发布时间：2025-03-06 11:49  信息来源：辽宁省粮食发展集团有限责任公司

　　2月28日，俄罗斯取美国正在伊斯坦布尔举行漫谈，会商恢复两国间的曲航航路等议题，显示出双边关系的缓和迹象，并激发欧盟被边缘化的担心。同日，特朗普取乌克兰总统泽连斯基正在白宫接见会面，但漫谈以激烈争论了结，特朗普泽连斯基将世界推向和平边缘，矿产和谈暂未签订，同时进一步添加欧盟后续取美正在联盟国取交际关系方面的不确定性。俄乌冲突如延续，对美和欧洲而言，或意味着高通缩问题仍无法尽快获得处理，并将进一步耽误美国经济增加压力的预期。

　　矿石趋向相对平稳，煤炭关心后续拐点。口岸群正在国内大商品供应链中处主要地位，同时肩负国外铁矿石海运进口上水以及国内三西地域动力煤北煤南运下水两大沉担，是国内大商品需求的晴雨表。2025年2月下旬我们走访地域口岸取大商品财产链多环节，感触感染2025年春季新开工环境，并测验考试前瞻研判后续大商品需求趋向取地域口岸运营。估计基数效应、飓风取电厂去库将导致干散货口岸吞吐量短期承压，业界预期3月或无望送来趋向改善，等候后经济取需求改善。

　　以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：高端车订单超预期，品牌向上加快推进，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。

　　煤价下周跌破700元/吨整数关口，估计下降速度收窄，2周内见此轮下行周期煤价底点。本周动力煤（黄骅港：动力煤Q5500）平仓价700元/吨，较上周下跌29元/吨（-4。0%），呈继续加快下跌趋向，下周起头即将跌破700元/吨的整数关口，估计后续跌幅会收窄，2周内将见到本轮煤价底部。

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　　以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：矿石趋向相对平稳，煤炭关心后续拐点，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。

　　2月PMI显示出的出产走强且产需缺口扩大、新订单指数回升幅度低于出口订单、原材料库存下降、原材料采购提拔，申明出口订单驱动出产走强，背后可能的逻辑是①抢出口并未正在10%关税落地后走弱，反而因为加征幅度低于预期而进一步抢出口，或②转口商业和非美替代商业的历程超预期，暗示一季度出口的现实动能可能超预期。这一点正在1-2月20港载沉同比来看维持12月的强劲、新质力PMI均值强于其他链条的表示上也有所印证。

　　我们认为跟着3月中旬煤价领先需求触底，非电煤需求（如化工范畴）逐渐恢复，叠加6月送峰度夏旺季驱动，价钱无望回升至770元/吨以上。当前板块估值处于低位，且后政策落地（如基建投资加码、高分红导向）或催化盈利资产沉获关心，煤炭行业风险后或送结构时点。

　　焦炭第十轮降价，关心钢铁需求恢复。京唐港从焦煤库提价（山西产）1390元/吨，较上周下跌40元/吨（-2。8%）。焦炭第十轮提降，焦企正在目前价钱下曾经大部门企业面对吃亏，本周钢厂日均铁水产量小幅添加，估计短期仍呈现供过于求的场合排场，价钱底部盘桓。焦煤的价钱底部估计要等动力煤探底后才能探明，估计当前曾经正在底部区域。

　　近期，特朗普正在内阁会议上颁布发表将对欧盟征收25%关税的言论，此外，美国自3月4日将对和墨西哥征收25%关税，并可能将对华关税加征幅度正在之前根本长进一步提拔10%，美中商业严重关系或进一步升级。一系列关税言论诸如对等关税、钢铁和铝以及汽车关税等，激发全球地缘风险和各地域经济增加担心，黄金价钱一度上升至汗青高位，上周震动回落。

　　美国最新PCE物价指数显示通缩暖和放缓，但消费者收入下行激发经济需求回落预期，市场对全年美联储降息空间预期自2024年12月以来首度获显著提振，但持续性尚待察看。

　　全年从疆场正在科技成长，但短期震动“高切低”。下一阶段风险偏好将有所下移，因而我们：1）科技短期将分化，要更沉视估值平安边际更高、业绩确定性更高的板块取个股：保举电子/新能源/算力，港股互联网。2）因为国际取经济形势仍复杂，低位周期性资产取高分红将呈现修复性机遇：银行/铁公/化工/焦煤等。3）业绩验证期临近，关心受益于设备更新取以旧换新政策的业绩高确定性板块：消费电子/家电/机械设备等。

　　口岸库存处于高位，业界预期3月或送拐点，关心将来终端需求取煤炭进口趋向。2024年中国煤炭海运进口量大增17%，导致国内动力煤需求取煤价承压，国内口岸煤炭库存高企。近期口岸煤炭库存有所下降，但仍处于过去一年相对高位，南方电厂近期去库导致1-2月部门口岸煤炭吞吐量环比下降。部门煤炭商业商预期跟着电厂去库完成，3月中下旬或逐渐送来煤价触底取阶段性补库。我们感触感染业界对后续趋向不合较大，遍及认为需关心后经济取需求改善，以及煤炭进口趋向。提醒煤炭船埠的焦点合作力正在于煤炭铁接驳，具有北煤南运运输成本劣势船埠的吞吐量波动将小于行业趋向，将具有更为不变的运营效益取现金流。

　　上周标普500周度跌幅1%，纳指周度跌超3。5%，均近抹去2024年11月初美国以来全数涨幅，受特朗普关税言论叠加。

　　以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：股指震动曾经起头，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。

　　1-2月相对平稳，短期受飓风影响，全年无望继续稳健增加。2024年中国粗钢产量缩减而铁矿石进口继续增加，此中。

　　第一，颠末三年的下跌和调整，部门中国资产（恒生科技、创业板等）已实现悲不雅预期和买卖布局双出清，过去三年调整幅度取日本89-03年最大跌幅相当；第二。

　　京唐港区2024上半年铁矿石吞吐量同比增加26%，背后是积极发货矿价持续下行取24Q1中国口岸矿石累库并维持高位。业界认为口岸累库次要由商业商贡献，钢厂为规避矿价风险而由矿山长协转为偏好口岸商业商小额现货采购。此中，口岸积极向内陆拓展客户，估计2024年口岸铁矿石吞吐量增幅继续较着优于行业。估计2025年钢厂产量继续连结不变，口岸铁矿石吞吐量继续稳健增加，基数或致同比增速前低后高。1）估计1月同比增加趋向优良；2）自2月中旬受飓风影响发货，且恢复需必然时间，2月同比或略承压；3）3月或将送集中发货到港，口岸将积极挖潜增效。业界认为将来两年无望受益西芒杜矿山投产。

　　1）截至2025年3月1日，京唐港从焦煤库提价1390元/吨（-2。8%），口岸一级焦1479元/吨（-3。3%），炼焦煤库存三港合计404。2万吨（-0。2%），200万吨以上的焦企开工率为75。78%（-1。06PCT）。2）纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2。3%），北方港(Q5500)下水煤较进口煤成本低49元/吨；焦煤到岸价200美元/吨，较上周下跌2美元/吨（-0。7%），京唐港山西产从焦煤较进口硬焦煤成本低278元/吨。

　　一方面，美国债权上限问题处理的不确定性使得短期国债收益率下行幅度相对较小，美债收益率曲线更趋势平展化，另一方面，美联储已明白暗示，正在通缩形势尚不开阔爽朗的环境下，并不急于进一步降息，使得持久国债收益率进一步下行的空间也相对无限。2月28日，美国发布PCE物价指数，同比上升2。6%，环比上升0。3%，均合适预期，通缩呈现暖和放缓态势，此外消费者收入下行超出市场预期，市场对美联储全年降息预期响应抬升，但通缩程度仍未回到美联储方针，后续特朗普关税政策带来的潜正在通缩风险不容轻忽。前期美元指数和美债利率持续下行后，后续3月，需沉点关心美元指数和美债收益率走势。

　　自1月5日国泰君安策略判断“股市料将正在夏历春节前企稳”、“科技为要、扩围港股”以来，我们正在2月16日更新了判断“反弹之后，股指料将横盘震动”，从近期市场表示来看，震动已然起头。对于后市我们仍要明白：1）因为已看到决策层扭转经济形势取支撑本钱市场的决心，因而2025年股市不再是熊市，进入布局牛市，调仓不空仓；2）2025年股市最大的动力来自无风险利率下降后，增量资金入市。持久债券利率“破2”后，我们看到居平易近对固定收益的乐趣鄙人降，而对股票取权益乐趣正在改不雅，这是过去三年所没有的主要变化。3）就当前国际形势取经济形势而言，投资者仍有疑虑，预期的成立取改不雅需时日，因而股指运转会有N型节拍而不是没有回调的“疯牛”。就当前市场而言，不克不及把近期股市震动简单理解为“性价比”降低，难以轻忽市场正在此前上涨计入较多乐不雅预期取买卖过热后，下一阶段不确定性要素（中美摩擦、业绩增加等）增加，政策短期暂难快速调整，投资者风险承担志愿会下降，我们判断股指震动仍会延续。

　　推理取机械人的快速降本，标记着贸易机遇和财产趋向得以呈现、社会本钱也将起头活跃，以及冒险得以出现，这三者的耦合标记着2025年投资从疆场明白，科技从线确立。第三，企业本钱开支加快，财产预期得以成立，投资者心里的预期可以或许起头拉长，而不是像过去三年投资者预期偏短只盯眼下EPS，因而财产链阐发的思起头回归，客不雅投资基于价值发觉的投资方式将从头见效。虽然如斯，我们仍应明白两点：第一，预期得以成立的标的目的正在科技，因而投资的从疆场是布局性的，暂还不是全局性的；第二，股市震动科技也会调整，估计科技指数不出新低，全年看新高。

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　　上周美国经济畅涨预期取关税风险、美股市场风险资产大幅调整，半导体指数周度跌幅达7。35%，纳指和标普500指数接近抹去美国以来全数涨幅。

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　　2025年2月27日小米召开双Ultra发布会，小米汽车发布全新高端车SU7 Ultra。新车上市后2小时大定冲破10000台，做为相对小众化的高机能活动型轿车，新车订单量的表示超预期。

　　削减数据核心收入等影响，上周市场风险情感大幅调整，布局上美股金融、地产、医疗、公用事业等行业周度表示相对较好。2月美国消费者决心指数走低，关税政策激发的通缩和经济增加担心持续扰动市场，此外，美国债权问题及后续债权上限的不确定性持续经济增加预期的回升。市场风险偏好下杀，科技股因高估值和财产前景的不确定性，成长股回调幅度较大。而特朗普总统关于对墨西哥、和中国加征关税的言论进一步指导全球风险情感下修，估计3月宏不雅的不确定性仍将指向市场情感维持正在相对偏隆重的区间。

　　过去五年，地域干散货口岸从动化升级成就杰出，且将来或将继续添加从动化研发投入，将为区位优良设想产能达产的优良港供词给持续挖潜增效空间。同时，口岸办事效率取质量的提拔，亦将进一步提拔口岸合作力。地域口岸办理积极朝上进步，全年增加方针果断，优良区位保障现金流不变，且本钱开支高峰根基竣事，估计将来分红政策无望持续。

　　2025年中国股市客不雅投资起头回归，但要分清从疆场，我们估计科技指数调整不出新低，全年看新高。

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　　2024年小米SU7累计锁单超24。8万台，累计交付量超13。5万台，单台轿车已实现了较高的销量。小米汽车第二款车型小米YU7估计将正在2025年6-7月间上市，产物线的丰硕化无望带来销量的进一步提拔。此外，小米智驾亦正在不竭推进，Xiaomi HAD 端到端全场景智能驾驶已于2025年2月26日全量推送，已支撑正在各类泊车场实现功能启动，并可实现车位到车位辅帮驾驶功能。截至本场发布会，小米用于智能驾驶的总算力已达11。45EFLOPS，堆集了1000万Clips优良场景片段，而且正取安全公司结合规划小米智驾保障办事。

　　2024年1-11月煤炭市场供需根基均衡，12月后供需失衡从因暖冬需求疲软及进口煤冲击（印尼进口超预期），而非持久供过于求。当前财产链库存深度去化，商业商空库运转，据CCTD数据沿海电厂库存可用降至15天（低于2024年同期），煤价加快下跌后估计2周内触底。1）供给端：国内增量无限（据工做演讲方针，我们估计2025年晋陕蒙新减产能仅0。6%），叠加印尼出口新规（HBA抬升成本，新地板价出台）进口，全年进口量或同比下降。2）需求端：3月底采暖季竣事需求触底后，非电煤（化工、基建）无望随复工及政策加码（后财务发力）逐渐苏醒，6月送峰度夏回归一般旺季需求，价钱无望回升至770元/吨以上。同时，2025年水电冲击削弱及竣事财务货泉政策或鞭策2025H2的实物工做量落地将进一步支持需求，板块估值低位叠加风险，估计将从头送来结构时点。

　　1、并购沉组：上海提出打制全球并购核心，央国企资产整合加快，看好军工/半导体等硬科技范畴沉组整合。2、固态电池：全固态量产节拍加快，适配机械人/低空新场景，看好固态电解质/正负极材料/环节设备。3、国产算力：国内政企端算力收入加快，看好办事器/电源/液冷和华为等算力芯片财产链。4、具身智能：发布具身智能步履打算鞭策场景落地，看好工致手/丝杠/传感器。

　　小米全新高端车SU7 Ultra正式上市，订单数量超预期。小米汽车及财产链零部件企业无望持续受益。

　　小米SU7 Ultra定位为活动型奢华轿车，车辆全体设置装备摆设较高，机能参数较为优良。该车配备三电机系统，最大马力1548PS，最高时速350km/h，并配备了碳陶制动系统，据材料，原厂设置装备摆设即可满脚赛道要求。此前，该车预售价超80万元，正式上市订价52。99万元，而且正在上市初期供给碳纤维部件等优惠选拆权益、5年根本调养和Xiaomi HAD智驾免费赠送等限时权益。

　　以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：美股仍将面对不确定性—海外流动性取权益市场，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。

　　春节后季候性返工凡是带来PMI的回升，但本次回升幅度强于2014、2017、2022等年份。可能的缘由是2020年2月较低程度的PMI指数对统计单元季候性因子的设定发生扰动，因而2023年以来每次2月数据均有所超预期。

　　市场对1-2月出口增速预期较低，一是因为2月关税落地导致对美出口增速的回落；二是因为2024年同期的高基数带来的同比读书压力。我们认为，本次PMI数据出口订单指数回升，或表白10%的关税对出口形成的压力无限，虽然高基数确会带来同比读数较2024年12月的回落，转口和非美替代的逻辑无望支持2024年第一季度出口的现实动能。